엔 캐리 트레이드, 복잡 미묘한 금리의 맛
얼마 전 엔캐리트레이드가 전 세계 자본 시장을 뒤흔들었습니다. 많은 분들이 일본의 돈이 이렇게 많이 풀려 있었나 하고 깜짝 놀라셨을 겁니다. 이번 글에서는 엔캐리트레이드가 무엇이길래 자본시장을 이렇게 뒤흔드는지에 대해 간단히 알아보겠습니다.
1. '엔 캐리 트레이드'란?
우선 '캐리 트레이드(Carry Trade)'를 아셔야합니다. 캐리트레이드는 말하자면 돈을 빌려서 투자한다, 입니다. 예컨대 A라는 국가에서 저금리로 돈을 빌려 B라는 나라의 자산에 투자합니다. 이렇게 되면 같은 돈을 빌려도 이자가 싼 A에서 빌렸기 때문에 부담이 적습니다. 또한 금리차로 인한 차익과 자산 차익을 함께 얻을 수 있는 투자방법입니다.
캐리트레이드의 가장 대표적인 예시가 '엔 캐리 트레이드'입니다. 일본이 21세기가 시작된 이래 가장 변동 없는 수준으로 금리가 유지해 왔기 때문입니다. 즉, 오랜 시간 동안 엔화가 풀려나게 되며 그 돈은 개인의 상상을 초월하게 됩니다.
2. 엔캐리트레이드의 등장 배경과 영향력
2-1. 일본은 왜 저금리가 되었나, 역사적 배경
엔캐리트레이드의 뿌리를 찾아가자면 약 70년 전으로 거슬러갑니다. '제2차 오일쇼크(1979)'가 발생하며 유가가 미친듯이 날뛰는 시기였습니다. 이로 인해 거대 인플레이션이 발생하게 되는데 세계 최강국인 미국도 어마어마한 피해를 입게 됩니다.
당시 미국은 인플레이션에 대항하고자 기준금리를 전례없는 수준인 21.5%까지 상승시켰습니다. 이로 인해 내수가 침체되며 심각한 경제타격을 입게 됩니다. 그런 상황에서 수혜를 본 것이 일본이었습니다. 미국의 달러에 비해 저금리 상황이 된 일본은 수출을 값싸게 할 수 있게 됩니다. 경제가 일본에 침식당할 위기였던 미국은 일본을 플라자 호텔로 불러들입니다.
'플라자합의(1985)'로 유명한 이 협의는 당시 달러 대비 250엔을 유지하던 환율을 1년만에 125엔으로 만들어버립니다. 수출품의 가격이 절반이 된 것이죠. 이로 인해 일본은 내수를 부양하고자 저금리 정책과 부동산 부양책을 동시에 펼칩니다. 그 결과가 많은 이들이 아시는 '일본 버블 붕괴'입니다.
전례 없는 경기침체에 일본은 내수 부양을 위해 잃어버린 30년 내내 저금리를 유지하게 됩니다. 내수를 부양하지 않으면 경제가 버틸 수 없어지기 때문이죠. 만약 금리를 올린다면 가뜩이나 은행에 돈을 맡기지 않는 자국민들이 더더욱 소비를 하지 않게 될 겁니다.
더구나 일본의 국가부채는 어마어마한 수준입니다. 2024년 기준 일본의 국가부채는 GDP 대비 약 263%에 이르며 전 세계에서 가장 높은 수준에 꼽힙니다. 그런 일본이 금리를 올렸다가는 국가채무에 대한 이자도 눈덩이처럼 불어나게 될 것입니다.
간단 요약!
일본은 미국의 내수를 경제를 위협했으나 플라자 합의를 통해 환율 조정을 받고 내수를 키워야 하는 상황이 됐다.
→ 내수를 키우기 위해 금리를 낮추고 부동산을 부양했으나 버블 경제가 터졌다.
→ 경제 위기 속에 내수를 살리고자 저금리를 유지할 수밖에 없게 되었다.
→ 많은 투자세력들이 저금리 일본에서 돈을 빌려 다른 나라에 투자하고 있다. 이것이 '엔 캐리 트레이드'
2-2. 엔캐리트레이드의 등장
일본이 저금리를 유지할 수밖에 없게 된 상황에서 1990년 말부터 '와타나베 부인'이라는 단어가 등장합니다. 우리나라로 치면 '김여사'쯤 되는 용어이지만 뜻은 다릅니다. 일본의 저금리를 이용해 해외에 투자하는 일본 주부들을 뜻하는 말이기 때문입니다.
이처럼 일본의 기준금리는 내수부양이란 목적으로 한없이 제로(0)로 떨어졌고 하다못해 마이너스 금리를 기록하기도 합니다. 은행에 맡기는 순간 돈이 이자만큼 '줄어드는' 것이죠. 왜 일본에 "지하철을 타고 갈 우체국에는 예금을 맡기지 마라"라는 말이 있는지 알 수 있는 대목입니다.
그럼 투자자들의 선택은 명확해졌습니다. 더 이상 일본에 투자하는 것은 그다지 현명하지 않았으니까요. 새 천년의 시작부터 명석한 투자세력들과 기민한 와타나베 부인들은 일본에서 돈을 빌려 다른 나라에 투자하기 시작합니다. 그들의 수익률은 아래 소개한 그래프에도 나타납니다. 그럼에도 일본 정부는 위 항목에서 소개했던 이유들 때문에 이를 막지 못합니다.
그렇게 2000년대 초부터 엔화 자금이 전 세계 자본시장으로 스며듭니다. 단적으로 우리 대한민국의 상황을 살펴보겠습니다. 현재 2,000억 달러, 대략 3조 4,000억 원으로 바라보고 있습니다. 이중 약 6.5%에 해당하는 자금이 '청산 가능' 자금으로 손꼽힙니다. 과거 IMF 경제위기 당시 엔캐리 자금이 빠져나가며 외환위기를 가속화시켰던 것을 생각하면 가볍게 볼 수치는 아님을 알 수 있습니다.
[제2024-27호] 최근 엔캐리 트레이드 수익률 변화와 청산가능 규모 추정 | BOK 이슈노트(상세) | 조사
1. 지난 8월초 미국의 경기침체 우려가 재부각되면서 주요국 증시가 급락하는 등 국제금융시장의 변동성이 크게 확대된 바 있다. 일각에서는 변동성 확대의 주요 요인으로 엔화 기반 캐리 트레
www.bok.or.kr
2-3. 엔 캐리 트레이드가 투자시장에 미치는 영향
엔 캐리 트레이드 자금이 투자시장에 미치는 영향을 간단히 정리하자면 아래와 같습니다.
| 구 분 | 내 용 | 결 과 |
| 유동성 변동 | 엔화의 유입을 통한 유동성 조정 | 전세계 투자 시장 자금흐름 조정으로 인한 변동성 증대 |
| 외교적 리스크 | 일본 정부의 자본 무기화 | 청산에 따른 국가경제 타격 또는 투자를 통한 국가경제 부양 |
| 경쟁국가 금리 변동 | 수출경쟁을 위한 전략적 수단으로 활용 | 환율에 따른 수출품 가격 조정 및 경제부양 |
이 중 유동성 변동은 엔 캐리 트레이드의 가장 큰 특징이자 영향요인입니다. 최근 일본은행이 17년 만에 금리 인상을 하며 인플레이션 헤지를 시도했습니다. 그 결과 주식시장이 흔드는 두 가지 작용이 일어났습니다. 하나는 실제 엔화 자금이 청산되며 유동성이 줄었다는 점, 다른 하나는 역사적으로 경기침체마다 회수되던 엔 캐리 자금이 회수되니, 경기 침체가 올 것이라는 공포심이 그것이었습니다.
이처럼 엔 캐리 트레이드는 전 세계적으로 지대한 영향을 미친다고 볼 수 있습니다. 여러분의 이해를 돕기 위해 역사적 사례를 가져와 설명드리겠습니다.
1) 90년대 동아시아 경제침체
1994년 중국이 경제성장을 하며 환율을 조정합니다. 이로 인해 중국의 수출품이 저렴해집니다. 이로 인한 영향으로 주변 동남아 국가들의 수출길이 막혀 외화 유출이 일어납니다. 아시아 외환위기의 시작이었습니다. 이 위기가 러시아까지 번지자 수많은 해외 펀드들이 엔 캐리 트레이드를 청산하고 안전자산으로 도피합니다. 안전자산은 수익률은 낮을지언정 손해 볼 가능성이 낮으니까요.
이 여파로 시장을 돌아다니던 엔화가 마르게 되며 엔화 강세가 시작됩니다. 며칠 사이에 엔화는 약 13% 환율 상승을 기록했고 미국의 '롱텀캐피털매니지먼트'가 파산했으며 '미 연방준비제도이사회'가 구제작전을 벌였습니다. 엔화 자금의 청산이 얼마나 위력적인지 보여준 예시가 되었습니다.
2) 2008년 금융위기
전 세계 금융위기가 터지며 자금이 경색되기 시작합니다. 자산시장이 무너지고 수익률을 기대할 수 없는 세상이 되자 모두가 공포에 빠지게 됩니다. 이는 엔화 자금도 예외일 수 없었습니다. 당시 엔화는 주요 통화들 대비 최대 29%까지 상승했습니다. 그 시기 기준으로 엔 캐리 트레이드의 규모는 약 1조 달러로 추정되니 여파가 어마어마했습니다.
특히 당시 엔 캐리 트레이드의 주요 목표는 고수익을 낼 수 있는 신흥시장이었습니다. 아르헨티나, 터키, 루마니아 등의 신흥국들은 갑작스러운 자금 청산에 심각한 타격을 입었고 이는 우리 대한민국 역시 마찬가지였습니다.
2-4. 엔 캐리 트레이드, 어떻게 지켜봐야 하나요
지금까지 말씀드린 것처럼 엔 캐리 트레이드는 전 세계에 지대한 영향을 미칩니다. 그러므로 항상 주시해야 하는 요인이며 이를 위해 아래와 같이 간단히 조언드립니다.
| 구 분 | 주 체 | 내 용 | 변동사항 |
| 금리정책 모니터링 | 일본중앙은행 | 일본 금리정책에 따른 기준금리 결정과 방향성 | 일본 기준금리, 금융정책 |
| 외교관계 | 일본정부 | 주요국가와 외교관계에 따른 수출과 내수경제 영향 | 일본 기준금리 |
| 환율 | - | 일본과 주요국가의 환율 변동으로 자금 청산 가능성 주시 | 엔화 환율 |
| 시장심리 | - | 침체 등에 대한 공포.(VIX지수 활용 추천) | 투자심리 위축 |
| 리스크 관리 | - | 엔화 강세 등 위기에 대응한 옵견 등 수단 다변화 | - |
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